Эстонское регулирование краудфандинга — перспективы

16 декабря 2021 года Министерство финансов Эстонии выпустило новую редакцию проекта Закона о краудфандинге и иных инвестиционных инструментах и виртуальных валютах Эстонии. Известный как «ÜVIMS» (на эстонском: «Ühisrahastuse ja muude investeerimisinstrumentide ning virtuaalvääringute seadus»), он будет регулировать новые или инновационные способы привлечения капитала в финтех-секторе с целью обеспечения большей защиты инвесторов. Новый закон отчасти связан с имплементацией в национальное право Регламента (ЕС) 2020/1503 Европейского парламента и Совета от 7 октября 2020 года о европейских поставщиках услуг краудфандинга для бизнеса, изменяющего Регламент (ЕС) 2017/1129 и Директиву (ЕС) 2019/1937 (Регламент о краудфандинге).

Краудфандинг обычно осуществляется через публичные онлайн-платформы, где соискатели финансирования стремятся найти инвесторов для своего проекта в установленный срок.

Эстонское управление финансового надзора (EFSA) выделяет три типа краудфандинга:

Краудфандинг включает три основных типа участников: владельца проекта (соискателя), инвестора и краудфандинг-платформу (поставщика услуг краудфандинга). Инвесторы, разумеется, хотят получать доход от инвестиций — например, процентный доход или долю прибыли; поскольку область оставалась в основном нерегулируемой, часть инвесторов становилась жертвами мошенничества и теряла свои инвестиции. В пояснительной записке Министерства финансов к ÜVIMS подчёркивается: хотя принципы инвестирования и привлечения капитала со временем существенно не изменились, инвестиционные возможности, обусловленные технологическим развитием, изменились заметно. Например, у эстонских криптоактивов нет правовых гарантий и защит, обычно сопровождающих финансовые услуги и инвестиции, ни для потребителей, ни для инвесторов. Не находит своего места в действующей системе регулирования и краудфандинг в целом — нередко участие в краудфандинг-проекте может не квалифицироваться как обращающийся инструмент.

В настоящее время краудфандинг частично регулируется в Эстонии Законом о рынке ценных бумаг (SMA), который регулирует ценные бумаги, подпадающие под Директиву 2014/65/EU Европейского парламента и Совета от 15 мая 2014 года о рынках финансовых инструментов и изменяющую Директиву 2002/92/EC и Директиву 2011/61/EU (MiFID II). MiFID II регулирует ценные бумаги, которые «передаваемы и обращаются на рынке капитала», но проблема в том, что так называемое «владение» в юридическом лице не обязательно квалифицируется как обращающийся инструмент в значении MiFID II. Поэтому этот пробел потребовал нового регулирования, которое мы теперь знаем как ÜVIMS, нацеленного на «не-MiFID II» ценные бумаги, включая инвестиционные или платёжные инструменты, выпущенные в зашифрованной форме, в том числе если такое имущество фиксируется, например, в блокчейне или иной технологии распределённого реестра (то есть токены). Фактически уже в 2016 году Министерство финансов внесло предложение о регулировании краудфандинга — то есть подобные изменения готовились давно.

В широком смысле инвестиционные инструменты, охватываемые ÜVIMS, будут включать упомянутые выше «не-MiFID II» инструменты, а именно:

• инструменты, выпущенные в краудфандинг-проекте, не квалифицирующиеся как обращающиеся в значении MiFID II и подпадающие под цели Регламента о краудфандинге;
• требования, вытекающие из кредитных договоров;
• деривативные инструменты, дающие держателю право получить инструменты, перечисленные выше.

Сейчас регуляторная среда может выглядеть путанной при классификации указанных инвестиционных инструментов: одни могут быть лишь частично регулируемыми, другие — полностью оставаться вне регулирования. В то же время привлечение капитала через инновационные решения растёт; но если инвестиционные инструменты предлагаются без достаточной информации, есть высокая вероятность принятия неверного решения и обесценения инвестиции. Исходя из этих рисков, Министерство финансов посчитало, что лучшим решением будет разработка совершенно нового закона. Цели нового закона разделены на 3 категории:

Как уже сказано, общая цель — защита потребителей. Поставщики услуг будут обязаны публиковать ключевой информационный документ, который должен облегчить инвестору поиск необходимой информации. Этот документ должен иметь форму, удобную для анализа и понимания, и содержать всю характерную информацию о соискателе финансирования и предлагаемом публике инвестиционном инструменте, необходимую инвесторам для информированной оценки — в том числе обязательств соискателя финансирования, финансового положения, прибылей и убытков, перспектив и прав, связанных с предлагаемым инвестиционным инструментом. ÜVIMS также устанавливает требования к разработке во внутренних правилах процедур чёткого порядка своевременного разрешения жалоб клиентов. Отраслевые риски будут дополнительно снижаться обязанностью регистрации инвестиционных инструментов у одного центрального регистратора, регулярной отчётностью EFSA (например, отчёт о транзакциях, выписка по активам клиентов), аудитом годовой отчётности поставщика услуг, требованиями к хранению средств клиентов, публикацией инвестиционного проекта и т. п. Самое важное — установление лицензионных требований, описанных ниже, повысит контроль над регулируемым сектором: регуляторы смогут проверять как в ходе подачи заявки, так и после неё, кто действительно вправе оказывать услуги и соответствует регуляторным требованиям.

Надзорным органом для субъектов, регулируемых ÜVIMS, станет EFSA, выдающее лицензии на деятельность. Такая лицензия будет бессрочной, не передаваемой и не распространяющейся на дочерние компании. Срок оценки заявки с момента получения всех необходимых документов составит 30 дней (макс. 60 дней). Для подачи заявки на лицензию потребуется обширный список документов в сравнении с действующими формами заявок для подобных субъектов. В числе документов: бизнес-план (минимум на 3 года), описание организационной структуры, внутренние правила бухгалтерского учёта (или их проект), политика безопасности или правила безопасности, информация об ИТ-системах и процедурах, начальный баланс, отчёт о доходах, прибылях и денежных потоках и т. п. Особый акцент сделан на важности безопасности используемых систем и решений: в ходе оценки EFSA даже может запросить независимую экспертизу заявителя в части используемых технологических решений и средств кибербезопасности.

Для сравнения, Литва приняла Закон о краудфандинге (LoC) ещё в 2016 году; он применяется к договорным отношениям, природа и цель которых идентичны краудфандинговым отношениям (за исключением благотворительности и/или спонсорства). То есть к отношениям, при которых проект финансируется средствами инвесторов, не связанных с проектом, и инвесторы получают требования кредитора. Закон охватывает финансирование сделок до 5 миллионов евро за 12-месячный период (проект, превышающий порог, может регулироваться только Законом о ценных бумагах). LoC Литвы стремится быть ясным и простым для понимания, поскольку основная цель — помочь МСП собирать финансирование на свои проекты, тогда как получение средств в форме кредита маловероятно. По данным Банка Литвы (надзорного органа за краудфандингом по LoC), в Литве отклоняется около 40% заявок МСП на кредиты. Краудфандинг-рынок Литвы в последние годы динамично растёт.

Эстонские поставщики услуг, остававшиеся нерегулируемыми из-за отсутствия регулирования, обязаны получить лицензию на деятельность по новому регуляторному режиму. Срок установлен на 1 апреля 2022 года. Регламент о краудфандинге устанавливает крайний возможный срок — 10 ноября 2022 года: к этому моменту государства-члены должны ввести лицензионные процедуры, чтобы краудфандинг-компании могли привести деятельность в соответствие с правом ЕС.